Perpetual的Curie

蓝狐笔记
2021年8月23日02时

（在圣马迪拉莫海边的渔船，梵高）

DeFi期货合约领域在发展

如今的DeFi，借贷和交易领域已经初步发展起来了，目前三个主要的DeFi借贷协议的未偿还贷款量高达220亿美元，DEX最近12个月的交易量超过8100亿美元。相对而言，期货合约的发展要滞后一些，目前交易量排名靠前的Perpetual Protocol历史累计的交易量为240亿美元，而Uniswap在最近30天的交易量超过360亿美元。

（Perpetual协议的交易量、交易人数以及交易次数，DuneAnalytics）

根据Messari统计，今年5月份CEX现货交易量高达23,000亿美元，而DEX则达到1,600亿美元，DEX目前约占CEX7%左右的交易量。考虑到DEX是最近一年多才发展起来的，这个速度已经很快。而在期货合约市场，5月份CEX的期货交易量高达26,000亿美元，而DeFi的期货合约市场仅有107亿美元，也就是0.5%的比例都不到。

这种局面跟其底层设施的发展程度也有关系，对于合约和保证金交易来说，交易速度、费用、深度、品种等都是用户关注的。而目前的DeFi期货合约相对于CEX期货合约来说，除了非托管和私钥个人控制之外，在其他方面并没有突出优势。

不过，随着Arbitrum、Optimism等推出Layer2的方案、以及现有的侧链方案等，交易基础设施的改善会让交易的速度、费用等方面都有很大的提升，且随着代币激励和交易费用的增加，交易深度也会提升，从而推动DeFi领域期货合约的发展。

此外，对CEX的监管，也会在某种程度上推动DeFi期货合约的发展。

哪个期货合约协议有机会达到DEX中Uniswap的高度？

DeFi永续合约和保证金交易领域的协议现在越来越多，其中目前就交易量和交易人数等方面看，Perpetual协议暂时位居前列。在之前的很长一段时间，dydx的杠杆交易位居前列，不过随着Perpetual协议的发展，dydx相比下来，并没有那么耀眼。从下图的市场份额变化，可以看到这一点：

（永续合约市场占比的变化，Messari）

有意思的是，就在不久前，dydx也推出了其代币经济激励机制，其交易量和交易人数也在急剧增长，很可能在一定时间内反超Perptual。两者的竞争才刚刚开始。

dydx通过推出Layer2和代币经济激励，其交易量和交易人数有明显提升。而Perpetual也正在计划推出其V2版本Curie，试图在Layer2、集中流动性、多资产保证金、人人可以构建永续合约市场、代币经济升级等进行迭代，以提升其竞争力。

按照DeFi的发展趋势，未来会涌现出一两家交易规模领先的DeFi期货合约协议，谁会是这一领域的“uniswap”和“sushiswap”呢？

Curie的出现

Curie中文为居里夫人，用伟大的科学家居里夫人命名，也是一种形式的致敬。那么，Curie有哪些新的迭代？

*采用Layer2带来的可能性

在过去一年半时间里，从DEX协议的发展，我们看到了从不可能到可能的历程。而如今，这一切会在去中心化的合约交易领域重现。

对于合约交易来说，交易速度、费用以及深度等都很重要，之前Perpetual V1采用xDAI侧链方案，Perpetual V2则将采用Arbitrum的L2方案。当然，随着时间的推移，采用其他的L2方案也有可能。

随着L2落地的成熟，由于交易体验的明显提升，这会带来更多的交易用户，从而带动交易量的上涨。L2对Perptual的影响在未来会逐步显示出来。

*充分利用DeFi的可组合性

得益于DeFi的可组合性，现在越来越多的去中心化期货协议采用DEX作为其合约交易的执行层。在Perpetual的Curie计划中，它计划采用Uniswap V3作为执行层。Perpetual V2会升级其vAMM模式，做市商可以将其通过vAMM生成的vToken（虚拟代币）置入Uniswap V3池以提供流动性。

简单来说，用户可以在Perpetual V2的Clearing House智能合约上存入USDC等抵押品（最高10倍杠杆），然后生成Virtual Token，简称为vToken。这些vToken在Uniswap V3上有流动性池。Perpetual V2的交易会利用Uniswap V3的流动性池。流动性池由vToken和vUSDC代币对组成。在Uniswap V3上的交易形成标记价格，底层资产的指数价格则由Chainlink提供喂价，用来计算资金费率。

Curie计划融合Perpetual协议的vAMM模型和Uniswap的V3，结合起来作为执行层，以提高资本效率和改善用户体验。除此之外，Curie的这种方案还试图解决可持续性的问题。

在Perpetual V1，没有明确的交易对手方。用户跟vAMM进行交易，也就是Perpetual协议本身相当于交易对手方，协议本身承担了一定的风险。如果市场存在多空非常不平衡的状态，盈利交易的结算可能会需要用到保险基金。

保险基金中的资金来自于协议费用。保险基金的增长，降低了协议无法偿付的风险。不过，它的可持续性也是有一定的前提，就是它需要交易量持续增长来支撑，通过交易量增长捕获协议费用，从而实现保险基金的增长。不过，如果出现较大的多空不平衡，可能这些资金很快就会被消耗掉。

为了缓解这个问题，Perpetual V2引入了交易对手方。任何一个多头对应一个空头。这主要得益于引入了Uniswap V3的流动性池，引入了做市商。通过这种方法，减轻了对保险基金的压力，减少对协议费用的依赖，提高了可偿付能力。

在Perpetual V1上，由协议的智能合约（Clearing House）向盈利者支付USDC收益，而在Perpetual V2，在Uniswap V3上vToken余额的变化，代表了交易的利润或损失。

此外，由于是基于vAMM模式，Perpetual协议也面临滑点问题，Uniswap V3的集中流动性则有利于降低滑点，减少交易价格波动风险。市场的波动，使得做市商有利可图。通过Uniswap V3，做市商可以设置提供流动性的价格范围，可以减少滑点，并提高资金效率。关于集中流动性，可以参考蓝狐笔记之前的文章《Curve的迭代：由线到面》。

*杠杆化的流动性供应

Curie的升级还计划引入杠杆化的流动性供应。也就是说，Perpetual协议的做市商，可以为其提供的流动性增加杠杆。

（Perpetual的杠杆化流动性提供，Perpetual协议）

根据Perpetual项目的解释，它当前支持最高10倍的杠杆。假设做市商存入1,000USDC，可以创建10,000 vUSDC。假设ETH价格为5,000美元，那么，可以组成1vETH和5,000vUSDC代币对为用户提供流动性。此外，做市商也可以利用Uniswap V3的特性，为其流动性设置价格范围。

从交易者的角度，交易流程基本相同，只是会通过Uniswap池上的vToken执行。

*做市商角色出现

在Perpetual V1，当一个资产的vAMM标记价格（当前交易价格）和Chainlink的喂价（指数价格）有偏差时，交易者有机会赚取资金费用。在Perpetual V2，做市商可以为V2永续合约或者vToken的代币对提供流动性，可以自定义价格范围，也可以进行交易对冲。做市商成为Perpetual协议上的新角色。

*任何人都可以构建永续合约市场

在Curie方案中，用户可以创建永续合约市场。Curie支持Uniswap V3 TWAP和Chainlink预言机来确定指数价格。除了加密货币，Perpetual协议还计划扩展到更多的期货领域，如商品、股票和外汇。不过，这会带来更大的监管压力。

任何人都可以构建永续合约市场，这里可开拓的空间很大。如果能运营得当，这会是一个很大的市场。

*交叉保证金和多资产抵押

Curie支持用户使用交叉保证金，支持交易者使用其帐户余额作为共同的抵押品池来设置多个头寸。此外，抵押的资产也可以有多种，例如，不仅是USDC，还可以使用ETH等多种代币资产作为其抵押品。举例来说，假设使用ETH作为抵押品为BTC/USDC的市场开设多头头寸。这时，如果BTC的美元价格上涨（相对于开仓价格），当用户平仓时，用户可以获得USDC的收益。如果BTC美元价格下降（相对于开仓价格），当用户平仓时，会根据其损失的情况，通过ETH来扣除，也就是说，用户的ETH余额会减少。

*代币经济机制迭代

Perpetual V1对所有交易收取0.1%的固定费用。其中50%（0.05%）进入保险基金，剩余50%分配给PERP代币的质押者。在2021年5月份，Perpertual的协议收益曾高达430万美元，这意味着在五月份，其PERP代币质押者获得了215万美元的收益。当然，每个月的收入也会有波动。当前Perpetual协议累计捕获了价值2400多万美元的交易费用，随着未来交易量的提升，协议费用会持续上升。

（Perpetual的交易量变化趋势，DuneAnalytics）

Curie在此基础上，升级了代币经济，扩展了费用收益的来源。在V1中，Perpetual协议收益主要来自于公开市场的交易费用。在Curie中，还有两种新的收入来源：

来自私人市场的交易费用（用户创建的期货合约市场）
再抵押市场：保险基金中的资金投入到其他低风险协议，以增加收益。

从上可以看出，Perpetual协议收入主要还是来源于交易费用，而交易费用跟交易量相关。提升交易量，利于捕获更多费用。Perpetual V2提升交易量的几个潜在因素包括：

Layer 2的采用，容纳更多交易用户和更大交易量
私人市场的产生和增长，开辟新市场
杠杆流动性的刺激
做市商的进入，增加流动性，带来更大交易量
支持更多保证金资产（不仅是USDC）
对CEX的监管压力，会导致部分交易流向DeFi

Perpetual V2的交易费用会在做市商、保险基金和质押者之间进行分配。首先，会在保险基金和做市商之间进行分配。在保险基金达到目标值之后，会将剩余的资金在协议财库和质押者之间分配。如果财库达成其目标值，剩余的费用会给到质押者。

（Perpetual协议费用分配，Perpetual协议）

谁能在DeFi期货合约领域胜出？

DeFi期货合约的机会点之一在于CEX合约面临监管的压力日益增大，用户有可能流向DeFi期货（永续合约、保证金等）。之前DeFi永续合约等存在阻力的原因，如流动性、交易速度、交易费用等问题都会逐步解决，尤其是Layer2方案的逐步落地，如dydx采用StarWare的方案、Perpertual采用Arbitrum的方案等。随着时间的推移，几乎所有的DeFi期货都会采用Layer2方案。

在期货合约领域，哪个DeFi协议会最终胜出？目前看，仅从交易量和交易用户看，dydx和Perpetual位居前列，有一定的先发优势。不过，随着越来越多的去中心化永续合约协议涌现，目前的格局有可能会还会发生更多的变化。毕竟，这个领域未来的交易量有可能会超过DEX，而今天才刚刚开始。

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